Le Private Equity joue un rôle déterminant dans la croissance et la transformation des entreprises.
Parmi les formes de Private Equity existantes, le Leverage Buy-Out (LBO) se démarque et fait souvent figure de stratégie gagnante pour les investisseurs, mais aussi pour les entreprises sous-jacentes investies.
Mais alors, comment fonctionne un LBO en Private Equity, et quels sont ses avantages ?
Qu’est-ce que le Private Equity ?
Le Private Equity consiste à investir dans des entreprises non cotées en bourse, par le biais de fonds d’investissement spécialisés en Private Equity.
Ces entreprises, à fort potentiel de croissance, cherchent à financer leur développement, leurs acquisitions ou à mener à bien des projets spécifiques. L'objectif est donc de créer de la valeur en leur apportant non seulement des capitaux, mais aussi une expertise stratégique et opérationnelle. Pour les entreprises accompagnées, c’est l’occasion de changer d’organisation, de stratégie et de dimension.
Au terme de l’investissement (entre 7 et 10 ans), le fonds de Private Equity cède ses participations dans les entreprises sous-jacentes sous plusieurs formes : introduction en bourse (IPO), cession à un autre acteur industriel, rachat des parts du fonds par les dirigeants de l’entreprise (MBO), etc.
Quels sont les 4 segments du Private Equity ?
Le Private Equity se compose de quatre segments, chacun ciblant des entreprises à des stades de développement différents et offrant des profils de risque-rendement variés :
- Le Venture-Capital, consacré aux entreprises en phase de démarrage ou à un stade très précoce de leur développement,
- Le Growth Equity, qui s'adresse à des entreprises qui ont déjà démontré leur modèle économique et qui souhaitent accélérer leur croissance,
- Le Leveraged Buy-Out - LBO, qui vise à financer le rachat d'entreprises matures par des équipes de management ou des investisseurs financiers, en ayant recours massivement à l’endettement. C’est plus particulièrement au LBO que nous consacrerons cet article.
- Le Turnaround, qui s'adresse à des entreprises en difficulté financière ou opérationnelle.
Comment fonctionne un LBO en Private Equity ?
Un LBO en Private Equity consiste au rachat d’une entreprise ciblée par le biais d’une holding (société mère), en ayant recours à l’endettement massif et en impliquant le moins de fonds propres possible. Devenue actionnaire majoritaire de la société rachetée, la holding rembourse l’emprunt grâce aux bénéfices réalisés par l’entreprise cible.
Le choix de la société à racheter est donc stratégique : celle-ci doit être, ou devenir suffisamment rentable pour pouvoir être en mesure de rembourser les dettes contractées par la holding. Le taux de retour sur investissements (TRI) de la cible doit donc être supérieur au taux d’intérêts d’emprunt.
Les étapes d'une opération de LBO en Private Equity
Création d'une société de holding
Le fonds de Private Equity crée une nouvelle holding de rachat destinée à acquérir l’entreprise cible. Cette holding servira de véhicule pour contracter les emprunts et réaliser l’acquisition.
Financement par l’endettement (Leverage)
La holding emprunte auprès d’établissements financiers, les sommes nécessaires au rachat de l’entreprise cible. Elle peut également émettre des obligations, souscrites par le fonds de Private Equity.
Acquisition de l’entreprise cible
La holding utilise les fonds empruntés (généralement entre 70 % et 85 %) et une partie de ses fonds propres pour racheter l’entreprise cible, et en prendre le contrôle en acquérant la majorité de son capital.
Remboursement de la dette
Les flux de trésorerie générés par l’entreprise cible sont utilisés pour rembourser la dette contractée par la holding, par la remontée de dividendes vers la société mère. Dans une opération de LBO, le fonds de Private Equity acquiert donc l’entreprise cible grâce aux ressources mêmes de celle-ci.
Création de valeur et sortie
Le fonds de Private Equity met en œuvre les stratégies destinées à améliorer la rentabilité de l'entreprise cible (restructuration, optimisation des coûts, croissance, etc.). Après quelques années, le fonds cède ses parts dans l'entreprise (introduction en bourse, cession à un autre groupe, etc.) ; la plus-value réalisée lors de la vente permet de rembourser et de rémunérer les investisseurs du fonds.
Quels sont les avantages du LBO en Private Equity ?
Pour un fonds de Private Equity, le LBO permet d'acquérir une entreprise avec un investissement en fonds propres relativement faible, grâce à un recours important à l'endettement. Son succès repose ainsi sur sa capacité à générer suffisamment de flux de trésorerie pour rembourser la dette et améliorer la valeur de l'entreprise rachetée.
Pour la société cible, le LBO a l’avantage de lui fournir un apport financier conséquent. Cela va lui permettre de mettre en œuvre un plan stratégique destiné à assurer son développement et sa croissance, qu’elle n’aurait pas eu la capacité financière de réaliser sans l’opération de LBO.
Le LBO en Private Equity est donc une stratégie gagnante non seulement pour les investisseurs, mais aussi pour les entreprises rachetées.
Pour les investisseurs, les avantages sont liés à un élément incontournable du LBO : l’effet de levier.
Qu’est-ce que l’effet de levier en LBO ?
L’effet de levier est un mécanisme qui permet d’augmenter la rentabilité d’une société. Le LBO en Private Equity repose sur un triple effet de levier.
L’effet de levier financier
Il repose sur l’utilisation massive de l’endettement afin d’accroître la rentabilité des fonds investis. Le financement de l’opération est supporté par la société cible elle-même : la dette contractée par la holding de rachat est remboursée par les remontées de dividendes.
Exemple d’acquisition d’une entreprise valorisée 10 M€ et revendue 15 M€ après 7 ans :
Sans LBO :
- Apport de fonds propres 10 M€, gain à 7 ans : 5M€
- Rendement : 50 % (5 M€ / 10 M€).
Avec LBO : - Apport de fonds propres 3 M€ + emprunt bancaire 7 M€.
- Remboursement de la dette (sans tenir compte des intérêts d’emprunt) : 7 M€
- Gain à 7 ans : 5 M€ (15 M€ - 7 M€ - 3 M€)
- Rendement : 166,67 % (5 M€ / 3 M€).
L'effet de levier financier permet ainsi d'obtenir un rendement bien supérieur, avec un investissement en fonds propres nettement inférieur.
- Rendement : 50 % (5 M€ / 10 M€).
L’effet de levier fiscal
Il existe trois leviers fiscaux que les sociétés mères peuvent utiliser :
- La déduction fiscale des intérêts d’emprunt des bénéfices imposables de l’entreprise cible, qui permet de réduire son impôt sur les sociétés.
- La distribution de dividendes dans le cadre du régime fiscal mère-fille, exonérés d’impôt sur les sociétés (à l’exception d’une quote-part forfaitaire de frais et charges de 5%),
- Le régime d’intégration fiscale, dans lequel les différentes sociétés ne font plus qu’une au regard de l’impôt sur les sociétés, et où l’imposition se fait au niveau du groupe. La holding doit pour cela détenir au minimum 95% du capital de l’entreprise cible.
L’effet de levier juridique
L'effet de levier juridique dans un LBO se manifeste à travers la structuration juridique de l'opération, qui permet d'optimiser la prise de contrôle de l'entreprise cible avec un investissement en capital relativement limité, alors qu’une acquisition directe aurait demandé un investissement bien plus important.
Bien que rémunérateur, un investissement en LBO dans le cadre du Private Equity comporte également des risques.
La sélection des sociétés cibles est un choix stratégique primordial : une opération LBO mal maîtrisée ne sera pas viable et entraînera une faillite en cascade des sociétés, incapables d’assurer le remboursement de leurs dettes. En effet, si l’effet de levier permet d’amplifier les gains, il peut aussi amplifier les pertes.
La définition de vos objectifs d’investissement (préparer votre retraite, diversifier votre patrimoine, générer des revenus complémentaires) et les moyens d’y parvenir (capacité d’épargne, recours à l’emprunt pour bénéficier de l’effet de levier, etc.) sont des étapes incontournables avant toute préconisation d’investissement en Private Equity.
Pour cela, bénéficiez d’un premier bilan patrimonial et prenez contact avec l’un de nos experts.
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